利率期限结构的多种形状

利率期限结构的多种形状

利率期限结构是在一个时点上因期限差异而产生的不同利率组合。利率期限结构有多种形状,对此的不同解释形成了诸多经典理论,包括预期理论、流动偏好理论、市场分割理论等。

这里特别有需要详细讨论一下的是偏好习性理论(Preferred habitat theory)。以债券市场为例,假设不同期限的债券是替代品,不同投资者对不同期限的债券存在着偏好。如果投资者对某种期限债券的偏好大于其他期限的债券,他总是习惯地投资自己所偏好的那种债券。由于一般投资者对短期债券的偏好大于长期债券,因此,为了让投资者购买长期债券,必须向他们支付“期限升水”。这一假定显然较预期理论的完全替代和市场分割理论的完全分割假定都更为现实。银行贷款利率期限结构一般单调递增。然而债券市场的利率期限结构却有多种多样的表现,关于利率期限结构的研究综述可参见吴恒煜、陈金贤(2001)以及林海、郑振龙(2005)等。

大部分关于利率期限结构的理论模型与实证研究主要都针对债券市场。在民间借贷利率期限结构的研究中,郑振龙、林海(2005)以“标会”利率为例,发现民间借贷利率的期限结构是向下的一条曲线。陈雨露等(2009)以西部一个农业地级市民间借贷监测点的统计数据发现,典型的农村民间借贷利率期限结构呈现U形特征,超短期和中长期的民间借贷利率都更高。其理由是:农村信用社发放的正规贷款集中在6个月*1年内,所以在此期限内的资金可获得性和便利程度均较高,农户求助于民间借贷的概率大大降低,因此借贷利率水平相对较低。无论是前者研究的福建东南县城,还是后者研究的中国西部地区,它们的期限结构都是以单一形态出现的,显然这一结论在浙江民间借贷监测数据中被打破了,这要求我们寻求另一种解释,而这种解释显然以民间借贷利率形成机制为前提。

在早期的一篇关于温州民间借贷的研究中,张军(1997)认为民间借贷利率取决于借款人预期收益曲线与贷款人预期收益曲线的交点。*一鸣、李敏波(2005)构建了一个不完全竞争条件下的非对称纳什议价模型,认为民间借贷利率取决于缔结合约的经济环境、项目自有资金水平、借款者谈判能力及正规金融市场利率等因素。叶茜茜(2011)以温州民间借贷利率长期波动为案例,认为民间借贷利率受供给成本、需求特征以及市场竞争状况等因素影响。中国人民银行温州市**支行(2011)构建了一个关于民间借贷利率函数的模型Xi=f(Y,Z,S,U,C,E),认为民间借贷利率分别取决于（更多相关法律文章欢迎关注黑龙江陈山律师事务所网站：www.13304590183.com、www.chenshan.lawer及www.陈山.com）货币政策松紧度和社会资金松紧度、金融机构贷款利率及其浮动幅度弹性、借贷期限、借款用途、借入者自身实力和信用状况等。这些文献的一个共同特点就是将民间借贷利率的形成视为某一时点上的一个静态行为,考察可能影响民间借贷利率的因素,但没有考虑利率的长期动态特征,特别是长、短期利率之间的关系,这当然不可能刻画民间借贷利率的期限特征。本文通过利率期限结构来分析民间借贷利率形成机制,并从微观视角解释它与民间借贷危机形成的相关性。